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2023 年08 月30 日，华致酒行发布2023 年半年报。
投资要点
标品终端价格下行，利润短期承压
2023H1 总营收58.67 亿元（同增9%），归母净利润1.51 亿元（ 同减53% ） 。2023Q2 总营业收入21.24 亿元（ 同增17%），归母净利润0.50 亿元（同减31%），利润表现承压。2023H1 毛利率11.23% （ -3pct ） ， 净利率2.67% （ -3pct），销售费用率为6.19%（+0.3pct），管理费用率为1.66% （ +0.2pct ） ， 营业税金及附加占比为0.27%（+0.01pct）。2023Q2 毛利率12.91%（-1pct），净利率2.46%（-2pct），销售费用率为7.64%（+1pct），管理费用率为2.29% （ +0.2pct ） ， 营业税金及附加占比为0.29%（+0.03pct）。上半年公司毛利率下降，主要系标品上半年终端销售价格受到影响，费用率表现平稳，净利率整体下降。2023H1 经营活动现金流净额4.22 亿元（同增73%），销售回款59.52 亿元（同增14%）。2023Q2 经营活动现金流净额为-0.65 亿元（同减127%），销售回款为23.62 亿元（同增23%）。截至2023H1，合同负债0.58 亿元（环比-24%）。
精品酒持续增长，荷花品牌超预期
业务上看， 2023H1 主营业务/ 其他业务营收分别为58.40/0.27 亿元，分别同比+9%/-23%；其中，2023H1 白酒业务营收为54.29 亿元（同增11%），占主营收入比重93%，毛利率为10.07%（-4pct）。精品酒方面，上半年主打品牌荷花系列增长较好，新品金蕊天荷组建服务小组，加大宣传力度；同时推出继续与酒企合作开发“金内参”、“古20 冰雪珍藏版”、“赖高淮珍藏版”等多款精品酒，目前消费者反馈良好。门店上看，上半年公司新增华致酒行126 家，大力发展“华致酒行3.0”，着力开发团购客户；同时优化调整酒库，提升整体门店质量和单店产出。终端上看，公司加大荷花品牌品鉴会的投放力度，加强与消费者的互动。
盈利预测
我们看好公司持续加大精品酒培育，长期标品价格回升后盈利能力提升。根据公司半年度报告，我们调整2023-2025 年EPS 为0.70/0.97/1.25（前值分别为1.70/2.36/3.11 元），当前股价对应PE 分别为32/24/18 倍，维持“买入”投资评 级。
风险提示
宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。
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